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民生证券:融资回暖助力稳增长

2019-12-05 07:58:22来源:励志吧0次阅读

民生证券:融资回暖助力稳增长 2014-06-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

6月12日,央行公布了5月的货币金融数据,总体来看,社会融资压力有所缓解,经济短期企稳趋势明显,预计在李克强总理争取“上半场”表现不俗、“下半场”勇夺佳绩的定调下,政策将继续加大宽松力度,下半年经济下行空间有限,全年走势相对平滑。

一、社会融资总量和人民币信贷:表内信贷投放加速,社会融资压力缓解5月新增社会融资总量多不多?不算少。央行公布5月社会融资总量新增1.4万亿,比去年同期多增2174亿,比近年平均新增规模要多2600亿。

银行信贷新增7747亿,同比去年大幅增加2014亿。主要原因有三点:首先,非标遭遇127号文严厉监管,表内信贷需要承接一部分表外资产;其次,定向宽松货币政策取得了一定成效,金融机构通过表内信贷对实体经济的支持有所增强;最后,过去债务规模膨胀,全年债务到期规模较大,严守系统性金融风险的底线要求金融机构对到期债务进行展期。

委托贷款增长2063亿,信托贷款增116亿,未贴现的银行承兑汇票少增96亿。总体看,127号文出台,表外融资继续萎缩,信托类理财产品发行量明显减少。但委托贷款需关注,似乎意味着金融机构正在创造新的非标业务。非标相比表内信贷有资本占用少,饶过存贷比监管的天然优势。预算软约束部门融资需求刚性,对利率不敏感,在流动性宽裕的背景下,金融机构有扩大非标业务的内生动力。

企业债融资新增2797亿,主要原因有两点:一方面是非标融资需求以标准债权的形式转移到了银行间市场;另一方面是企业债收益率大幅下降催生了企业发债融资的需求。

银行贷款结构方面,1)5月居民信贷新增3125亿,环比多增318亿,其中居民短期信贷1104亿、环比多增198亿,居民中长期信贷2021亿、环比多增120亿。居民中长期信贷增长匹配近期房地产销售,政策支持以及短期资金利率稳定会导致银行加大按揭贷款配置,短期房地产销售最黑暗的时光已经过去;2)5月企业信贷方面,短期贷款新增356亿仍然不多。企业票据融资1545亿,同环比继续走低。但企业中长期信贷仍有3479亿,同比明显多增2024亿。企业中长期信贷占比明显上升,上升的原因与表内信贷多增一致:

非标表内承接、定向宽松支持以及债务展期压力。

二、M2和存款:广义货币略超预期,定向宽松力度堪比总量宽松5月M2增长13.4%,略超市场预期。在稳增长压力增大,实体融资成本居高不下的背景下,央行采取了定向流动性宽松措施,包括再贷款和定向降准,同时公开市场操作投放规模也有所扩大。5月据传央行给国开行再贷款规模3000亿左右(具体数据不详),经测算给三农领域定向降准释放规模大约为600-700亿之间,考虑到4月货币乘数高达4.28,理论上定向宽松政策经由货币创造已释放了1.5万亿的广义货币,与实质的总量宽松政策无异。此外,5月财政支出单月同比24.6%,反映出地方政府响应了财政部要求加大支出力度的号召。政府财政支出将拉动新增财政存款,同样有利于M2的提高。

结构上看,M1=M0+企业活期存款+机关团体存款+农村存款;M2=M1+企业定期存款+储蓄存款+非存款类金融机构同业存款+保证金存款+住房积金中心存款。5月M1-M0代表的企业活期存款增加3800亿,符合季末过后季节性流出的活期存款回表的规律;5月M2-M1表示的“企业定期存款+储蓄存款+非存款类金融机构同业存款+保证金存款+住房积金中心存款”仅增4812亿,较4月明显下降。利用M2统计口径存款(M2-M0)减去金融机构一般性存款(新增人民币存款-财政存款)可以近似得到“非存款类金融机构同业存款+保证金存款+住房积金中心存款”的规模,4月该项大幅增长2万亿,导致社融与M2增速明显背离,主因是季末过后表内存款季节性流出,存款借道非银行金融机构以同业存款形式回表,而5月为2060亿元的负增长,因半年度考核压力临近,银行提高了理财产品收益率,另一方面货币基金5月收益率也出现明显下降,存款分流能力减弱。但2013年下半年以来,“非存款类金融机构同业存款+保证金存款+住房积金中心存款”季节性波动明显提高,反映出在存贷比考核制度下,非银行金融机构同业存款加大了银行负债端的不稳定性,预示着未来这部分同业存款有望纳入到存贷比考核的分母中去。

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